黄金投资策略

黄金保值头寸对金价会产生怎样的影响

  随着商品市场的不断完善?#22836;?#33635;在商品即期交易的基础上衍生出了远期、期货、期权等衍生品市场。在金融高度发展的现代社会生产企业、消费企业甚至普通的投资大众对衍生品市场的参与都日益深入衍生品市场对现货市场价格的影响也日渐明显。衍生品市场的交易部位可以分为套期保值头寸和投机头寸两种。套期保值头寸是指以回避现货价格风险为目的的衍生品市场头寸而投机头寸是指以在衍生品市场获取收益为目的的头寸。纵观黄金市场非货币化的30年历程黄金价格变化从源头上来看无外乎是保值头寸和投机头寸两者之间的博弈。生产企业在20世纪80年代至90年代的过度保值压制了黄金价格在很大程度上成为导演黄金熊市的幕后之手而在近几年黄金价格上涨过程中其对黄金价格的作用也可用推波助澜来形容。作为市场主体之一生产企业对市场的参与也深刻地影响着黄金的价格而对其头寸的分析也变得尤为重要。

  生产企业的保值头寸状况

  全球黄金企业的保值主要是利用远期市场工具、期货市场的期货和期权工具来实现的。黄金生产企业在远期市场主要是与商业银行签订远期?#26174;E?#32780;在期货市场则是按照保证金来进行交易。比较近两年来的保值头寸状况我们可以看到全球黄金保值头寸是一个逐步递减的趋势其中期货市场工具特别是组合期权减少幅度是最大的到2006年第二季度为止全球黄金保值头寸中已经基本上没有组合期权头寸。

  我们可以看到黄金远期市场工具也是一个逐?#36739;?#38477;的趋势同时从价值上来看黄金价格上涨使得保值头寸的价值并没有发生多大变化。从黄金保值的具体工具上来看自黄金价格上涨以来生产企业在结束原有保值头寸或新建保值头寸?#24065;?#33324;都采用了远期市场工具远期工具重新受到黄金生产企业的青睐这也是近年来黄金保值头寸出现的一个新趋势。从直接原因来看全球保值头寸的减少主要是由于黄金生产企业买回原有空头、重建保值头寸和履行保值头寸所造成的。例如在2004年第二季度纽克莱斯特NEWCREST?#25237;?#20914;了其所有期权头寸总计为500万盎司纽?#21830;悖NEWMONT公司和安格鲁ANGLO GOLD的重组也?#21363;?#25104;了保值头寸的重建。
  
  从黄金借贷市场来看虽然ゞ华盛顿协议〃规范了中央银行特别是?#20998;?#21508;主要央行的?#36164;?#34892;为加强了黄金价格与黄金借贷利率之间的联系规定的上限限制了官方黄金供应量但是在近几年黄金价格的上涨过程中贷金利率一直处于低位这主要是由黄金保值需求下降所引起的不景气的黄金借贷市场也?#20174;?#20102;全球黄金生产企业保值需求下降的事实。
  
  黄金保值头寸分析
  
  全球黄金生产企业保值头寸减少的趋势及其减少期货市场工具、重新采用远期市场工具这一现状主要可以从以下几个方面来进行分析。
 
  1.保值工具自身的差别 黄金远期工具和期货市场工具存在明显的不同黄金远期?#26174;?#26159;买卖双方根据?#32422;?#24847;愿和需要而签定的合同。?#26174;?#30340;内容、交割等级和期限等都不尽相同。而黄金期货?#26174;?#26159;标准化合同其?#26174;?#20869;容由交易所同意设定。黄金远期交易为场外交易到期一般以实物交割的形式来履行?#26174;次?#32780;黄金期货交易则在交易所内进行在到期日之前可以做反向交易轧平原有头寸。由于缺乏标准化的、透明的?#26174;?#39033;目黄金远期?#26174;?#32570;乏流动性同时也容易面临信用风险而黄金期货?#26174;?#21017;可在交易所内自由交易。虽然黄金远期市场存在信用风险与流动性风险但是由于国际黄金远期市场相对较为成熟对具体交易而言风险较小同时浮动贷金利率远期?#26174;次?#28014;动远期?#26174;?#21644;浮动利率延期?#26174;?#31561;?#26174;?#30340;灵活?#24895;?#20104;了交易双方适应市场变化的更大空间与期货市场的多空交易相比具有一定的优越性使得远期工具重新盛行。
  
  2.历史原因原有亏损保值头寸压制了新兴保值需求 黄金保值是一个长期的过程。目前保值头寸相对应的保值产量可能是3年或5年甚至是更长时间周期的黄金产量。在2001年黄金价格上涨之前特别是1999年之前黄金的贷金利率较低同时美元利?#21183;?#39640;这也促使很多黄金生产企业从商业银行借入黄金的同?#20445;?#22312;现货市场交割或出售黄金现货以获得货币市场利率收益。然而随着黄金价格的上涨黄金保值头寸特别是低位买入的看跌期权和卖出的看涨期权的损失也逐渐加大黄金生产企业不得不买回或实行在低价签署的远期?#26174;次?#20302;位买入的看跌期权或卖出的看涨期权。
  
  3.风?#23637;?#29702;的因素 期货市场工具有严格的保证金制度?#22836;z展?#29702;制度。这要求生产企业在保值头寸和产量之间要有合理的比例较好的资金准?#28014;?#29983;产企业要得到?#24049;?#30340;保值效果必须对黄金价格走势有较为精确的预期盲目的、机械的套期保值计划必将失败。黄金生产企业必须控制好产出和保值头寸之间存在的时间差对此过程中的企业资金流要有宏观与合理的准?#28014;?#20294;是近年来黄金市场的牛市力量使得价格上涨的速度?#22836;?#24230;为很多企业所忽视价格的上涨使企业保值头寸的保证金和信用问题已经提上了商业银行的议事日程特别是在黄金价格大幅提高之后为了控制远期工具的风险商业银行不得不重新对企业的?#24066;?#29366;况进行评估。而评估的结果往往是保证金的提高这就造成了保值过程中资金链的断裂因而企业不得不轧平期货市场的空头头寸。
  
  4.黄金生产企业产量下降和生产成本增加 对比GFMS保值数据和世界黄金协会公布的每个季度的黄金产量我们可以发现黄金保值头寸的减少还有更深层次的原因。由于1990年以后世界黄金勘探支出减少原有矿井废弃和生产成本增加生产黄金的老牌大国!!南非、美国、加拿大、澳大利亚的产量普遍下降世界黄金总产量从2004年以?#20174;?#36880;?#36739;?#28369;的趋势。虽然随着黄金价格的飞涨新?#26031;?#23478;如中国、南美、俄罗斯的产量?#21442;?#27493;提高中国2005年矿产金量就增长了6%但是由于黄金生产受黄金生产自身勘探、开采等生产周期的影响新?#26031;?#23478;的黄金产出不足以弥补原来黄金生产大国的黄金产量的减少黄金产量下降的趋势也难以得到改变。黄金产量的减少是黄金保值缩减的最根本原因同时由于前期勘探投入减少也相应地降低了企业对黄金产量的预期这也导致了生产企业减少其保值量。同?#20445;?#36817;年来黄金价格的大幅上涨也降低了黄金生产企业的保值效果因为期货市场的套期保值是一种较为理性的经济行为?#38750;?#30340;是黄金期货市场和现货市场的利益均衡通过期现价格的一致性来实现保值目的。但是黄金价格的上涨导致了期货账户的损失减弱了黄金衍生品工具对生产企业保值需求的吸引力。
  
  生产企业的商业空头从2001年开始增加在2004年3月达到峰值。而目前的最低黄金价格仍比?#20204;?#38388;的价格每盎司高至少100美元保值账户的损失由此可见一斑。同?#20445;?#23545;不做保值的企业而言其机会利润大幅度减少从而也直接导致其保值兴趣的减弱对冲原有保值头寸增加和新建保值头寸减少。
  
  从黄金生产企业的成本角度考虑其成本包括开采成本?#22836;?#23637;成本。前期黄金价格的低?#28304;?#20351;生产企业开发品位高、开?#21830;?#20214;简单的富矿比如澳大利亚的砂金而勘探投入的减少使得目前的黄金生产企业不得不开采成本较高的金矿或是一些富矿的残矿。从人力成本上来看近几年来金矿企业的劳资纠纷一直不断2005年南非金矿工人大?#23637;?#23601;是很好的一个例子。从1999年黄金生产企业的保值状况来看北美和澳大利亚企业的成本已经不能通过保值来抵消当其生产成本不能通过保值来冲消?#20445;?#40644;金的保值头寸也必将下降。虽然近年来黄金价格的上涨可能在一定程度上缓解这一现象但这仍是黄金生产企业减少保值头寸的一个重要原因。

  保值头寸对黄金价格的影响

  不管生产企业的保值是利用远期市场工具还是期货市场工具进行从理论上来讲生产企业的保值头寸把一些黄金的库存和预期的黄金产出转换到了黄金现货流通领域这也必然使得黄金市场的短期供应量增加在不考虑其他因素的情况下这将直接打压黄金价格。ゞ华盛顿协议?#38750;?#32626;之前生产企业盲目甚至是泛滥的保值扭曲了黄金?#23548;?#30340;供需规律压制了黄金价格。而近年来在黄金保值和投?#24066;?#27714;的推动下黄金价格上涨造成全球保值头寸呈现逐?#36739;?#38477;趋势这也成为支撑并推动价格上涨的一个主要因素。
  
  虽然从目前来看全球黄金保值账户仍然处于下降趋势之中但是随着黄金价格的继续上涨?#25910;?#35748;为这一趋势不会维持很久。牛市?#24049;?#30340;金价带来的盈利、新矿的探明和投入开采及黄金市场价格的巨大变化都将促使黄金生产企业重新对其产出进行保值。生产企业重新进入远期或期货市场将对黄金价格造成何种影响20世纪90年代生产企业保值头寸长期对金价打压的历史会否重演?#21208;收?#35748;为本次价格的上涨不会导致历史的重复这可以从以下两方面来分析。
  
  1.ゞ华盛顿协议〃对黄金远期和借贷市场的影响
  
  1999年?#20998;?5国签署的ゞ华盛顿协议〃是继ゞ牙买?#26377;?#23450;?#20998;?#21518;黄金市场又一个重要的国?#24066;?#35758;是国际黄金市场历史发展过程中一个里程碑式的协议对黄金市场产生了深远的影响。该协议以及其后的一系列相关协议规范了世界各国央行在国际黄金市场的售金行为把中央银行的售金行为量化有利于更为理性地分析市场。
  
  2.新兴生产国缺乏保值条件或意识
  
  从黄金生产国来看新兴的生产大国如中国、俄罗斯等国缺乏黄金保值的工具。以中国为例黄金生产企业的产出一般是产出-销售的模式缺乏进行风?#23637;?#29702;?#25237;?#20854;产出进行保值的意识。同时我国也缺乏相应的保值工具没有成熟的远期市场和期货市场。目前上海黄金交易所的交易也只有一个准期货性质的黄金延期交割AuT+D交易不能从根本上满足黄金生产企业的需求。俄罗斯、印度尼西亚等国的形势大致与我国相仿。保值头寸最大的企业都是外国企业这与国外发达的衍生品工具和较强的生产企业风险意识有很大的关系也正是黄金保值工具的缺失限制了新?#26031;?#23478;保值的需求。

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